**亚马逊：大干快上猛投云 利润释放期又要没了？**

2025年2月7日，亚马逊在美股盘后公布了其2024年四季度的财报。这份财报如同一面多棱镜，既折射出亚马逊在云服务和零售领域的强劲实力，也反映出公司在某些方面面临的挑战与隐忧。整体来看，亚马逊的利润表现依旧亮眼，但增长势头却稍显疲态，让人不禁对其未来的利润释放期产生了一丝担忧。

在云服务领域，AWS的表现尤为引人关注。AWS一直是亚马逊的重要利润来源，其营收同比增速一直备受市场期待。然而，本季度AWS的营收同比增速为18.9%，虽然仍是一个不错的数字，但相比上季度却放缓了约0.2个百分点，同时也比市场预期低了0.1个百分点。这一增速的放缓，无疑让市场对AWS的增长潜力产生了新的审视。值得注意的是，另两大云服务提供商Azure和GCP同样在本季度出现了增长减速的情况，这表明云服务市场整体的需求可能并没有之前预期的那么强劲。尽管如此，AWS在AI领域的持续投入，仍让其保持了一定的竞争优势。

AWS的经营利润率也在本季度出现了下滑，从上季度的38.1%降至36.9%。这一下滑部分归因于折旧年限延长的红利期基本结束，以及AI投入的增长。尽管市场对利润率的下滑已有预期，但AWS的实际表现仍然好于预期的35.1%。实际经营利润约106亿美元，高于预期的101亿。然而，随着Capex投入的继续飞速拉高，市场开始关注AWS的利润率是否会进一步下滑。毕竟，高额的投入对AWS的中短期盈利前景构成了不小的压力。

在泛零售板块，亚马逊的表现同样值得分析。本季度，泛零售板块的营收增速为9.1%，较上季度略微降速0.4个百分点，但与市场预期一致。从地区表现来看，北美零售的增速从8.7%加速到9.5%，这与美国假期消费的强劲表现相吻合。然而，国际零售业务的名义增速却从11.7%大幅降至7.9%，在不变汇率下，国际地区的增速也环比下降了3个百分点。这表明国际地区，尤其是欧洲地区，对零售板块的增长构成了拖累。此外，汇率的负面影响也是不可忽视的因素。

在泛零售板块的细分业务中，自营零售业务同比增长7.1%，环比近乎没有降速，是各主要细分业务中唯一增长好于市场预期的。然而，其他细分业务如3P商家服务收入、订阅服务收入和广告业务收入的增长都出现了降速，且跑输市场预期。这导致尽管整体总营收约1878亿美元稍高于市场预期0.3%，但结构上却比较差，高利润的业务如3P服务和广告表现不佳。

从成本和费用的角度来看，本季度的毛利率为47.3%，低于预期的48.2%。汇率的负面影响、Capex投入增长导致的折旧上升，以及高利润的广告和3P业务相对增长更弱，都是毛利率下滑的诱因。不过，亚马逊在控费提效方面仍在继续努力。从占收入比重的角度，各项费用率都是同比降低的，整体同比减少了1.7个百分点。经营效率的提升，完全对冲了毛利率环比有所下滑的影响，也因此整体利润仍然强劲。

然而，亚马逊的Capex投入仍在大幅拉升。本季度，Capex投入环比拉升了约50亿至276亿，同比增速继续拉高至95%。无论是投入绝对值还是增长速度，都再创了新高。按电话会中的披露，2025年整体Capex支出预计将在1000亿以上。这一高额的投入，无疑会对亚马逊的中短期盈利前景产生更大的压力。

对于下季度的业绩指引，公司预期营收区间为1510\~1555亿，中值显著低于市场预期的1588亿。利润层面，公司指引经营利润为140\~180亿，同样低于市场预期的182亿。营收和利润的指引上限双双低于市场预期，这无疑会被市场解读为疲软的预期。尽管亚马逊实际交付的业绩普遍是贴着指引上限的，但相比预期miss的程度仍然让市场感到担忧。

市场此前对亚马逊的看法一直比较乐观，认为其受益于AI，AWS的增长可能出现加速；零售板块由于履约和经营效率的提升，利润率有继续提升的空间；随着Prime Video的推出，公司在电商广告以及更泛用的品宣广告上仍有可观的增长空间。然而，本次财报中，AWS的增长并未提速，反而是边际降速；零售板块利润率提升的趋势也可能暂时终止；广告营收增长也稍稍不及预期。这三个方面中，有两个是相对偏负面，一个偏正面，再加上对下季度的指引看起来偏弱，这无疑给市场带来了不小的压力。

亚马逊在云服务领域的领先地位仍然稳固，但面对激烈的市场竞争和不断变化的市场需求，其需要持续投入和创新以保持竞争优势。同时，在零售板块，亚马逊也需要继续提升经营效率，优化业务结构，以应对国际地区增长乏力和汇率负面影响等挑战。此外，高额的Capex投入对亚马逊的中短期盈利前景构成了不小的压力，如何平衡投入和产出，实现可持续发展，将是亚马逊未来需要重点关注的问题。

综上所述，亚马逊的2024年四季度财报既展示了其强大的实力和潜力，也揭示了其面临的挑战和隐忧。对于亚马逊而言，如何在保持增长的同时，优化业务结构，提升经营效率，实现可持续发展，将是其未来发展的重要课题。而市场对其的看法也将随着其业绩表现和战略调整而不断变化。

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